投資者可以通過(guò)分析資產(chǎn)負(fù)債表全面了解公司的健康狀況，是否“超重”——欠銀行和供應(yīng)商有多少錢，是否“貧血”——賬面上的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物是否過(guò)低，以及“新陳代謝”是否正常——存貨和應(yīng)收賬款是否過(guò)大。許多投資者僅將目光集中在損益表上，而忽略了對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的分析。事實(shí)上，利潤(rùn)表只是反映表面現(xiàn)象，是成績(jī)單，公司真正的功夫和實(shí)力要在資產(chǎn)負(fù)債表中才能體現(xiàn)出來(lái)。

一份“體檢表”

資產(chǎn)負(fù)債表是反映公司在某個(gè)時(shí)點(diǎn)上，比如季度最后一天或年度最后一天的財(cái)務(wù)狀況。通過(guò)這張表，可以知道公司在某一時(shí)點(diǎn)上擁有多少資產(chǎn)，又欠別人多少錢，即有多少負(fù)債，以及所有資產(chǎn)減去負(fù)債后股東擁有多少凈資產(chǎn)。投資者可以通過(guò)分析資產(chǎn)負(fù)債表全面了解公司的健康狀況，是否“超重”——欠銀行和供應(yīng)商太多的錢，是否“貧血”——賬面上的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物是否過(guò)低，以及“新陳代謝”是否正常——存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)是否過(guò)大，這些反映公司健康狀況的指標(biāo)都可以在資產(chǎn)負(fù)債表中找到答案。如果公司的財(cái)務(wù)狀況不健康，就失去了提供業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，當(dāng)前的業(yè)績(jī)?cè)俪霰姡�也不能給予投資者充分的信心；只有那些擁有一張強(qiáng)健資產(chǎn)負(fù)債表的公司，其發(fā)展的前景才充滿希望。

三大構(gòu)成

資產(chǎn)負(fù)債表由三大類科目構(gòu)成，即資產(chǎn)項(xiàng)、負(fù)債項(xiàng)和股東權(quán)益項(xiàng)。資產(chǎn)項(xiàng)目。又分為流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)，其中流動(dòng)資產(chǎn)理論上是指可以在12個(gè)月內(nèi)變現(xiàn)的資產(chǎn)，需要重點(diǎn)分析的是現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、應(yīng)收賬款和存貨指標(biāo)。投資者對(duì)于公司賬上到底有多少現(xiàn)金，包括可以隨時(shí)變現(xiàn)的短期資產(chǎn)是非常關(guān)注的，因?yàn)檫@對(duì)于公司能否正常經(jīng)營(yíng)是至關(guān)重要的。它不僅可以幫助公司渡過(guò)困難時(shí)期，也是未來(lái)支持業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最直接的財(cái)務(wù)資源。所以，當(dāng)現(xiàn)金儲(chǔ)備快速下降，且長(zhǎng)期保持低位的話，從財(cái)務(wù)角度講，這樣的公司就很難實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，即便市場(chǎng)有機(jī)會(huì)也無(wú)法把握住。然而，公司現(xiàn)金儲(chǔ)備過(guò)多，且長(zhǎng)期保持高位，也會(huì)引起投資者的不滿，因?yàn)檫@很可能意味著公司找不到好的投資項(xiàng)目，未來(lái)的成長(zhǎng)性同樣難以期待。應(yīng)收賬款是公司客戶收到貨物或接受服務(wù)但未支付給公司的貨款。很顯然，如果公司的產(chǎn)品和服務(wù)很受市場(chǎng)歡迎，其應(yīng)收賬款規(guī)模就不會(huì)太高，客戶會(huì)非常愿意及時(shí)付清貨款。而應(yīng)收賬款規(guī)模不斷擴(kuò)大時(shí)，很有可能預(yù)示著公司的銷售不暢，雖然損益表上的賬面收入和利潤(rùn)在增長(zhǎng)，但未來(lái)銷售可能會(huì)下降，并加大了壞賬風(fēng)險(xiǎn)，公司業(yè)績(jī)可能會(huì)發(fā)生不測(cè)。存貨是公司庫(kù)存的尚未銷售出去的商品、半成品和原材料，是公司潛在的收入來(lái)源。但如果存貨規(guī)模增長(zhǎng)勢(shì)頭超過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本增長(zhǎng)，投資者就要警惕是否出現(xiàn)了貨物銷售不暢的情況，這時(shí)需要到公司財(cái)務(wù)報(bào)表附注中檢查存貨構(gòu)成情況。如果發(fā)現(xiàn)存貨規(guī)模擴(kuò)大是由產(chǎn)成品增多導(dǎo)致的，很有可能表明銷售出了問(wèn)題；但若是原材料的快速增長(zhǎng)，通常是件好事，可能預(yù)示著下游需求旺盛，所以公司大舉采購(gòu)原料，未來(lái)銷售就有可能實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。負(fù)債項(xiàng)目。與資產(chǎn)分為流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)一樣，負(fù)債也是根據(jù)能否在12個(gè)月內(nèi)償還而分為流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債。流動(dòng)負(fù)債主要包括銀行短期借款，這些借款主要用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，只可用于短期用途，如果發(fā)現(xiàn)短期借款被用作長(zhǎng)期用途，例如購(gòu)置設(shè)備或進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，即所謂的短債長(zhǎng)用，就可能加大公司的財(cái)務(wù)壓力。流動(dòng)負(fù)債中另一項(xiàng)需要重點(diǎn)關(guān)注的科目是應(yīng)付賬款，這是公司拖欠上游供應(yīng)商的貨款。如果應(yīng)付賬款規(guī)模比較大，說(shuō)明公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的主動(dòng)性較強(qiáng)，占用供應(yīng)商的資金，從一個(gè)側(cè)面反映了公司在市場(chǎng)上的強(qiáng)勢(shì)地位。流動(dòng)負(fù)債中的預(yù)收賬款是公司預(yù)收下游客戶的預(yù)付款或定金，預(yù)收賬款出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，也往往預(yù)示著未來(lái)銷售收入和業(yè)績(jī)會(huì)快速增長(zhǎng)，這是判斷短期業(yè)績(jī)變化的重要指標(biāo)。負(fù)債科目中最主要的構(gòu)成是需要支付利息的債務(wù)，即有息負(fù)債，包括短期借款和長(zhǎng)期借款。通常投資者偏好那些有息負(fù)債率不高的公司，因?yàn)檫@樣的公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)不重，財(cái)務(wù)資源相對(duì)豐富，有利于支持公司未來(lái)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。而那些負(fù)債規(guī)模過(guò)大的公司則會(huì)引起投資者的擔(dān)憂，一旦公司業(yè)務(wù)狀況惡化，銀行等債權(quán)人催債就會(huì)導(dǎo)致公司發(fā)生嚴(yán)重的償債風(fēng)險(xiǎn)，造成資金鏈斷裂，甚至引發(fā)公司破產(chǎn)。股東權(quán)益項(xiàng)目。公司的總資產(chǎn)減去總負(fù)債就是股東權(quán)益，反映總資產(chǎn)中除了歸債權(quán)人所有的部分外，還有多少歸股東所有，所以股東權(quán)益又稱為所有者權(quán)益和凈資產(chǎn)。由于股東權(quán)益中總股本部分一般變動(dòng)不大，投資者更多關(guān)注的是留存收益的變化，這部分的凈資產(chǎn)是歷年來(lái)公司盈利的積累，可以用作再投資和作為利潤(rùn)分配。留存收益越多的公司，財(cái)務(wù)資源越有保證，可以不必依賴債務(wù)或股東繼續(xù)注資來(lái)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的擴(kuò)展，也更有實(shí)力大舉分紅。

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一份損益表可以告訴投資者一家公司在特定時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生了多少銷售收入，為實(shí)現(xiàn)這些銷售收入，又投入了多少成本和費(fèi)用，以及在減去所有賬單和稅單后，最終賺了多少錢，即利潤(rùn)情況。損益表，或稱利潤(rùn)表，是投資者打開(kāi)一份上市公司年度或季度財(cái)務(wù)報(bào)告最先看到的內(nèi)容，里面包含的信息，如主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、成本費(fèi)用、利潤(rùn)也是投資者最為關(guān)注的公司基本面數(shù)據(jù)。一份損益表可以告訴投資者一家公司在特定時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生了多少銷售收入，為實(shí)現(xiàn)這些銷售收入又投入了多少成本和費(fèi)用，以及在減去所有賬單和稅單后最終賺了多少錢，即利潤(rùn)情況。顯然，那些收入增長(zhǎng)快于費(fèi)用增長(zhǎng)的公司，是投資者最為中意的對(duì)象。

收入層面

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，或稱銷售收入，是損益表中最容易理解的部分，它反映了公司在報(bào)告期內(nèi)銷售所有產(chǎn)品或服務(wù)所產(chǎn)生的收入。在大多數(shù)情況下，只有公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)，才是提升公司利潤(rùn)的最根本辦法。所以，那些在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入上徘徊不前的公司，即使通過(guò)其他什么辦法讓利潤(rùn)保持增長(zhǎng)，都不是正常現(xiàn)象。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)才是體現(xiàn)公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)份額不斷提高的標(biāo)志。有些時(shí)候，公司利潤(rùn)雖然短期內(nèi)表現(xiàn)不佳，但只要主營(yíng)業(yè)務(wù)收入可以快速增長(zhǎng)，能夠有效擴(kuò)大市場(chǎng)份額，也會(huì)給投資者帶來(lái)信心。我們對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的認(rèn)識(shí)，不能僅局限于損益表中這幾個(gè)孤立的數(shù)字，還需要到財(cái)務(wù)報(bào)表附注中了解主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的構(gòu)成，因?yàn)榻^大多數(shù)公司都同時(shí)經(jīng)營(yíng)著滿足不同市場(chǎng)需求的若干種產(chǎn)品和服務(wù)，了解哪些產(chǎn)品和服務(wù)對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)更大、哪些領(lǐng)域存在增長(zhǎng)潛力，可以幫助投資者把握公司未來(lái)的表現(xiàn)，并且清楚哪些相關(guān)的市場(chǎng)和行業(yè)資訊需要密切關(guān)注。雖然主營(yíng)業(yè)務(wù)收入是公司最主要、最根本的收入，但公司還有其他業(yè)務(wù)收入，如銷售邊角廢料產(chǎn)生的收入，以及公司進(jìn)行長(zhǎng)短期投資產(chǎn)生的投資收益，可能還有如政府補(bǔ)貼、資產(chǎn)重組收益等構(gòu)成的營(yíng)業(yè)外收入等。有時(shí)候，這些非主營(yíng)業(yè)務(wù)收入會(huì)成為公司利潤(rùn)的重要構(gòu)成。但投資者對(duì)這一塊收入需要非常小心，要判斷它們是可持續(xù)的，還是一次性的（即非經(jīng)常損益），如果是后者，由此帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)就很有可能只是表面繁榮，是難以持續(xù)的，業(yè)績(jī)大漲之后就很有可能是業(yè)績(jī)大跌。

費(fèi)用層面

公司為產(chǎn)生主營(yíng)業(yè)務(wù)收入需要有各種投入，在賬面上主要體現(xiàn)為兩個(gè)部分，一是主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，二是所謂的三項(xiàng)費(fèi)用，即營(yíng)業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用。主營(yíng)業(yè)務(wù)成本是公司為產(chǎn)生主營(yíng)業(yè)務(wù)收入需要直接支出的成本和費(fèi)用，其中主要包括原材料采購(gòu)成本和固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用。其中折舊部分一般變動(dòng)不大，投資者更多需要關(guān)注原材料成本的變化。如鋼鐵公司因鐵礦石價(jià)格上漲就會(huì)推升主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，降低公司盈利，所以投資者需要了解上市公司的產(chǎn)品和服務(wù)需要使用哪些原材料，以及原材料價(jià)格的變動(dòng)情況。三項(xiàng)費(fèi)用主要反映公司運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，如營(yíng)銷廣告費(fèi)用、辦公費(fèi)用、工資、研發(fā)費(fèi)用、利息費(fèi)用等，某些行業(yè)里的公司也把折舊和攤銷費(fèi)用放到管理費(fèi)用中反映。三項(xiàng)費(fèi)用是投資者衡量公司內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率高低需要重點(diǎn)研究的領(lǐng)域，通常用占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重來(lái)衡量，如果三項(xiàng)費(fèi)用占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重下降或低于同類公司，說(shuō)明該公司在內(nèi)部管理效率上具有優(yōu)勢(shì)。

利潤(rùn)層面

損益表上體現(xiàn)的利潤(rùn)，分別是主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)，又稱毛利潤(rùn)，來(lái)自于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入減去主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，其表現(xiàn)可以用毛利率，即主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利÷主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)衡量。毛利率越高，說(shuō)明公司擴(kuò)大再生產(chǎn)的能力越強(qiáng)；而一個(gè)微薄的毛利率則會(huì)限制公司收入和業(yè)績(jī)擴(kuò)張的能力，并且增大業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入減去主營(yíng)業(yè)務(wù)成本和三項(xiàng)費(fèi)用后得來(lái)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)÷主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）是反映公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力的關(guān)鍵指標(biāo)。公司不僅要盡可能壓低主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，還需要在三項(xiàng)費(fèi)用上挖潛增效，如此營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率才能表現(xiàn)得優(yōu)秀，公司最終的業(yè)績(jī)才能得以最大化。利潤(rùn)總額則是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)加上投資收益和營(yíng)業(yè)外收入后的公司稅前利潤(rùn)，將其減去所得稅后就得到凈利潤(rùn)。到了這一步，已是利潤(rùn)的最終體現(xiàn)，但由于摻雜了非主營(yíng)收入帶來(lái)的利潤(rùn)，持續(xù)性和可比性可能會(huì)降低，一份“干凈”的凈利潤(rùn)成績(jī)單最好全部是由主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的利潤(rùn)所構(gòu)成。

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如果沒(méi)有現(xiàn)金流量表來(lái)披露公司實(shí)際收入狀況，投資者就會(huì)被公司漂亮的賬面利潤(rùn)所誤導(dǎo)，容易產(chǎn)生錯(cuò)誤的投資判斷。損益表是反映公司賬面上的收入和支出情況，而現(xiàn)金流量表則是反映公司真金白銀的流入和流出。之所以要披露現(xiàn)金流量表，是因?yàn)閾p益表采用權(quán)責(zé)發(fā)生制來(lái)記錄公司在報(bào)告期內(nèi)的營(yíng)收狀況，即不論是否有實(shí)際的現(xiàn)金收入和支出，只要交易一經(jīng)確定，就可以記錄為收入和支出。這就容易出現(xiàn)可能誤導(dǎo)投資者的信息，比如公司的損益表記錄的銷售收入并沒(méi)有帶來(lái)真實(shí)的現(xiàn)金流入，而是以應(yīng)收賬款的形式存在，是否能收回還要看客戶的支付能力。所以，如果沒(méi)有現(xiàn)金流量表來(lái)披露公司實(shí)際的收入狀況，投資者就會(huì)被公司漂亮的賬面利潤(rùn)所誤導(dǎo)，容易產(chǎn)生錯(cuò)誤的投資判斷。投資者在決定投資一家公司時(shí)，最重要的就是看這家公司持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力有多強(qiáng)，賬面的利潤(rùn)表現(xiàn)得再好，如果沒(méi)有轉(zhuǎn)化為實(shí)際的現(xiàn)金流入，就可能給公司的發(fā)展帶來(lái)麻煩。仔細(xì)審核現(xiàn)金流量表可以讓投資者對(duì)公司真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況有更準(zhǔn)確的把握。現(xiàn)金流量表一般由三部分構(gòu)成：經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流、投資性現(xiàn)金流和融資性現(xiàn)金流。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流反映公司銷售商品和服務(wù)實(shí)際收到的現(xiàn)金，減去實(shí)際支付的成本費(fèi)用后就得出現(xiàn)金凈利潤(rùn)。通常情況下，投資者多喜歡經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流豐厚的公司，而那些經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)比例長(zhǎng)期不適當(dāng)?shù)墓�司則要引起投資者的警惕，特別是凈利潤(rùn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)金流，甚至現(xiàn)金流出現(xiàn)負(fù)數(shù)的情況，表明公司賬面利潤(rùn)的質(zhì)量很低，銷售并沒(méi)有產(chǎn)生真金白銀，大量貨款能否收回還不確定。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流很低甚至為負(fù)，只有在一種情況下才可以得到諒解，那就是公司業(yè)務(wù)正處在高速擴(kuò)張期，大量的原材料購(gòu)進(jìn)影響到正現(xiàn)金流的實(shí)現(xiàn)，在這種情況下，只要銷售可以保持快速增長(zhǎng)，現(xiàn)金流最終會(huì)和凈利潤(rùn)相匹配。投資性現(xiàn)金流主要反映公司在資本性開(kāi)支上的投入，如購(gòu)買機(jī)器設(shè)備、構(gòu)建廠房等的支出，還包括對(duì)外的長(zhǎng)、短期投資所用現(xiàn)金，如收購(gòu)、參股其他公司，購(gòu)買有價(jià)證券的短期投資等。由于公司發(fā)展需要不斷進(jìn)行投資，因此投資性現(xiàn)金流凈額為負(fù)很正常，也是必要的。如果投資性現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)正的大幅增長(zhǎng)，且不是由投資收益帶來(lái)的，很有可能表明公司不再加大投入和擴(kuò)大再生產(chǎn)，未來(lái)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性就會(huì)受到質(zhì)疑。融資性現(xiàn)金流是公司發(fā)行股票債券或向銀行借款等融資行為帶來(lái)的現(xiàn)金流入，以及償還債務(wù)、支付股息和回購(gòu)股票的現(xiàn)金流出。就投資者分析公司基本面時(shí)的重要性來(lái)說(shuō)，這塊內(nèi)容要比經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和投資性現(xiàn)金流的重要性低一些。對(duì)于現(xiàn)金流，投資者需要掌握的另一概念是自由現(xiàn)金流，它是由凈利潤(rùn)加上折舊攤銷減去資本性開(kāi)支（即固定資產(chǎn)凈值增加額）再減去營(yíng)運(yùn)資金增加額得來(lái)。之所以叫自由現(xiàn)金流，是因?yàn)楣�司在滿足所有必要現(xiàn)金支出后的剩余資金可以自由支配，如可以用來(lái)提前償還債務(wù)、加大分紅、繼續(xù)擴(kuò)大再生產(chǎn)來(lái)推升業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)等。所以，自由現(xiàn)金流豐厚的公司可以帶給投資者更多的回報(bào)，是投資者衡量公司財(cái)務(wù)狀況和成長(zhǎng)性最重要、最基本的指標(biāo)，許多投資者甚至認(rèn)為自由現(xiàn)金流的多少才是真正可以信賴的公司業(yè)績(jī)。

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上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告是投資者了解公司運(yùn)營(yíng)最直接透明，最客觀的信息來(lái)源，它是我們正確選股的第一步。分析財(cái)務(wù)報(bào)告的重點(diǎn)，一是了解公司的營(yíng)收和獲利情況，二是對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的分析，三是查看公司的現(xiàn)金流量是否正常。上市公司每個(gè)季度披露的財(cái)務(wù)報(bào)告是投資者了解公司運(yùn)營(yíng)最直接透明、也是最客觀的信息來(lái)源，很難想象用正確的投資理念做股票可以忽視對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的仔細(xì)研讀和分析。像巴菲特這樣市場(chǎng)信息靈通的投資大師，其大部分的工作時(shí)間也是用在研讀大量的公司財(cái)報(bào)上，我們?cè)谄鋫饔浿薪?jīng)常可以看到這樣的描述（詳見(jiàn)《一個(gè)美國(guó)資本家的成長(zhǎng)》）。分析公司財(cái)務(wù)報(bào)告是我們正確選股的第一步。一家公司從事的業(yè)務(wù)和生產(chǎn)的產(chǎn)品、銷售額和利潤(rùn)率、營(yíng)運(yùn)資金狀況和資產(chǎn)質(zhì)量，等等，我們都可以從財(cái)務(wù)報(bào)告披露的信息中獲得。在此基礎(chǔ)上，再結(jié)合對(duì)公司業(yè)務(wù)及行業(yè)成長(zhǎng)性前景的判斷，以及公司股票當(dāng)前估值與合理估值水平之比，才能做出正確的投資決定。如果忽視了對(duì)于公司財(cái)務(wù)狀況的把握，很容易產(chǎn)生脫離公司實(shí)際能力的樂(lè)觀判斷，導(dǎo)致投資的預(yù)期目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。所以，閱讀財(cái)務(wù)報(bào)告和進(jìn)行財(cái)務(wù)分析是投資者的基本功，是合格投資者必須掌握的技能。對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行分析的重點(diǎn)或者說(shuō)目的有三個(gè)。首先，了解公司的營(yíng)收和獲利情況，公司的銷售額是否增長(zhǎng)及增長(zhǎng)幅度、毛利率的變動(dòng)、管理和銷售等費(fèi)用是否合理，這些因素決定了在正常情況下公司運(yùn)營(yíng)總成績(jī)單的最后得分，即業(yè)績(jī)。其次，也是容易被忽視的，是對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的分析，目的是判斷公司的資產(chǎn)質(zhì)量和財(cái)務(wù)狀況，這是支持公司業(yè)績(jī)擴(kuò)張和業(yè)績(jī)可信度的基礎(chǔ)。如果一家公司過(guò)去的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性和利潤(rùn)率都很好，但應(yīng)收賬款過(guò)多，或負(fù)債率過(guò)高，這樣的公司股票最好也別碰。最后，也是比較簡(jiǎn)單的，是查看公司現(xiàn)金流量是否正常，最重要的是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流（CFFO）是正還是負(fù)，如果CFFO長(zhǎng)期低于凈利潤(rùn)，甚至為負(fù)數(shù)，這就是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)，說(shuō)明公司只產(chǎn)生了賬面利潤(rùn)而沒(méi)有收回真金白銀。財(cái)務(wù)分析除了主要看這三張財(cái)務(wù)報(bào)表外，財(cái)務(wù)附注里的數(shù)據(jù)和文字說(shuō)明有時(shí)同樣至關(guān)重要，經(jīng)常可以揭示出報(bào)表里反映不出來(lái)的有用信息。此外，僅分析單個(gè)公司的報(bào)表還不夠，還需看同行業(yè)其他有可比性公司的情況，對(duì)比得出哪家公司盈利能力最好、資產(chǎn)質(zhì)量最高，這就是所謂選股的第一步驟。以下我們選一家公司——格力電器（000651）2006年中期財(cái)務(wù)報(bào)告作一個(gè)案例分析。之所以選這家公司，一是因?yàn)槟壳癆股市場(chǎng)中80%以上的公司均為制造業(yè)，因此分析一家制造業(yè)公司的財(cái)報(bào)可以總結(jié)出一些有代表性的分析要點(diǎn)；二是因?yàn)楦窳﹄娖魇切袠I(yè)龍頭，有助于投資者參考判斷其他家電及消費(fèi)類公司的財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)狀況；三是因?yàn)楦窳﹄娖鞯漠a(chǎn)品和業(yè)務(wù)單一，幾乎100%的收入來(lái)自于空調(diào)銷售，是理想的分析樣本。首先來(lái)看損益表。國(guó)內(nèi)公開(kāi)發(fā)布公司研究報(bào)告的券商的分析員幾乎都不對(duì)公司業(yè)績(jī)按季度來(lái)進(jìn)行分析，這種只分析半年度和年度業(yè)績(jī)的做法容易忽視一些重要的信息和趨勢(shì)性變化，也不是國(guó)際通行做法。我們把格力電器公司過(guò)去幾年的銷售額按季度劃分后，可以發(fā)現(xiàn)每年的第二季度和第四季度為銷售旺季，在通常情況下，股價(jià)在旺季應(yīng)該有更好的表現(xiàn)。此外，一些比率指標(biāo)的季度變化也很有意義。如格力電器2006年上半年的毛利率較2005年同期減少了1 7個(gè)百分點(diǎn)，看似不多，但按季度來(lái)看，過(guò)去連續(xù)4個(gè)季度的公司毛利率下滑達(dá)到4 54個(gè)百分點(diǎn)，且呈持續(xù)滑坡趨勢(shì)，到2006年第二季度時(shí)毛利率僅有15 86%，顯示出比較嚴(yán)峻的成本上漲和產(chǎn)品價(jià)格下滑的壓力。如果這一勢(shì)頭不能得到有效遏制，即便公司市場(chǎng)份額和銷售額繼續(xù)擴(kuò)大，最終也很難為投資者提供滿意的利潤(rùn)增長(zhǎng)回報(bào)。格力電器公司損益表揭示的另一個(gè)深層次的經(jīng)營(yíng)性信息來(lái)自于營(yíng)業(yè)和管理費(fèi)用（SG&A），雖然SG&A占銷售收入比率在2006年第二季度時(shí)降到過(guò)去六個(gè)季度以來(lái)的最低值，為13 45%，但并沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變。如果剔除靠自產(chǎn)零部件外銷和處理殘廢品帶來(lái)的其他業(yè)務(wù)收入（財(cái)務(wù)報(bào)表附注中有詳細(xì)數(shù)據(jù)），SG&A和主營(yíng)業(yè)務(wù)成本占銷售收入比重在98%以上，也就是說(shuō)，銷售空調(diào)產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率不足2%，這是非常微薄的利潤(rùn)率，會(huì)讓投資者失去興趣。導(dǎo)致格力電器SG&A費(fèi)用高企的重要原因是其眾所周知的自建營(yíng)銷體系所發(fā)生的巨大費(fèi)用支出，這一銷售模式雖然可以很好地控制回款并能有效擴(kuò)大市場(chǎng)份額，但所消耗的成本巨大。過(guò)去波導(dǎo)股份（600130）就是因?yàn)椴豢白越�營(yíng)銷體系的重負(fù)，在市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩后被拖入虧損境地。其次來(lái)看資產(chǎn)負(fù)債表。格力電器自建營(yíng)銷體系和市場(chǎng)龍頭的地位給公司帶來(lái)了很健康的資產(chǎn)負(fù)債表，2006年第二季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率達(dá)到7 6%（全年應(yīng)該在15%以上），在制造業(yè)中十分突出。對(duì)于賬齡的分析顯示，91%以上的應(yīng)收賬款的期限在1年以內(nèi)，壞賬的風(fēng)險(xiǎn)很低，而且公司還沒(méi)有讓人討厭的大額其他應(yīng)收賬款。但是公司存貨周轉(zhuǎn)率并不理想，2006年第二季度存貨周轉(zhuǎn)率進(jìn)一步下降到3 28%，這是一塊需要改進(jìn)的地方。由于格力電器憑借其巨大的采購(gòu)能力，可以大量依賴供應(yīng)商融資，表現(xiàn)為巨額應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)，使公司的經(jīng)營(yíng)并不需要依靠銀行貸款，有很強(qiáng)的財(cái)務(wù)擴(kuò)張能力。再看現(xiàn)金流方面。格力電器在此方面表現(xiàn)非常優(yōu)秀，長(zhǎng)期保持經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流（CFFO）與利潤(rùn)相匹配的狀態(tài)，反映在銷售回款上很順暢。2006年第二季度的CFFO更是較第一季度猛增3 4倍，主要是受加大供應(yīng)商應(yīng)付賬款額的影響和減少現(xiàn)金支出所致。我們對(duì)格力電器財(cái)務(wù)報(bào)表分析的結(jié)論是，我們不必?fù)?dān)心公司會(huì)有來(lái)自資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)，也不必?fù)?dān)心公司銷售額是否能夠快速增長(zhǎng)，因?yàn)椴徽撌谴罅﹂_(kāi)拓海外市場(chǎng)，還是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的集中度提高，都會(huì)推動(dòng)公司銷售收入的增長(zhǎng)。但是格力微薄的盈利率很難激起投資者的投資興趣，而且凈利潤(rùn)增長(zhǎng)也不是很突出。像格力電器這樣的公司，已經(jīng)取得了市場(chǎng)第一的地位，而且做得很專一，就是專業(yè)生產(chǎn)空調(diào)，其業(yè)績(jī)和股價(jià)若想有良好的表現(xiàn)，就必須要在內(nèi)部運(yùn)營(yíng)和管理效率上下工夫。通過(guò)以上簡(jiǎn)略的財(cái)務(wù)分析，可以顯示出格力電器還是有很多可以改進(jìn)的地方和空間的。